乐配网【建投周报】原油：俄乌边打边谈原油震荡延续

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　　来源：CFC能源化工研究

　　分析师：魏鑫

　　期货交易咨询从业信息：Z0014814

　　本周原油价格先跌后涨：

　　本周WTI原油价格在美俄及美乌欧会谈后一度来到61美元/桶附近，不过俄乌之间仍然存在现实冲突和对后续协议的较大分歧，油价在美原油继续去库的背景下再度反弹。我们预计WTI油价在供需基本面的限制和在地缘政治的反复下维持58到67美元/桶波动，其中核心波动区间预计在60到65美元/桶之间。

　　俄乌走向边打边谈模式：

　　尽管本周早些时候，美国同俄罗斯和乌克兰等国分别举行了会谈，且会谈释放出对于后续和平协议达成的偏乐观预期，但这并没有组织俄乌双方在战场内外的进一步冲突。会谈前后，俄乌在战线上继续行动，双方多次出动无人机打击包括能源设施在内的多个目标。

　　即便会议释放和缓信息，但双方在关键问题中的分歧仍然较大，主要包括乌东部领土争议、乌克兰安全诉求两方面，而要解决这两方面的分歧，不但需要俄乌两国达成一致，还需要美欧两方对协议条款的认可和支持。

　　在目前“边打边谈”的环境下，叫有可能出现谈的时候市场预期缓和，而打的时候市场情绪又再度反复的情况。俄乌地缘问题从对市场形成“冲击”式影响调整为对市场形成“扰动”式影响。

　　原油即将面临供需平衡的转换：

　　EIA周报显示，上周美原油继续大幅去库，这对市场来说继续形成对于油价的有效支撑。值得注意的是，过去我们将原油去库同需求的季节性旺季联系在一起，但随着美原油产量持续小幅下滑，需要关注供应端弹性对于后续库存的影响。美国炼厂开工率继续创下新高，汽油库存仍处于小幅下滑，显示需求表现确实具备支撑。强现实对油价的支撑作用明显，不过一旦季节性需求走弱，同时供应端得以加强，需要警惕可能出现的供需平衡转换导致弱预期的兑现。

　　后市关键关注：

　　俄乌双方暂未就回面谈判进行确认，后市俄乌冲突仍为重要的扰动因素。同时关注美原油生产和全球库存变化趋势。美联储后续降息动作也需要关注。

　　风险提示：地缘政治风险，特朗普贸易政策变化。

　　一、原油价格回落至以伊战争前水平

　　1．原油价格及价差

　　原油价格在强现实下获得支撑而在弱预期下承受压力，总体形成区间波动的态势，期间伴随俄乌冲突的发展状态出现一定程度波动。强现实的延续或对后市继续形成支撑，但强现实到弱预期转换的确定性仍然存在，因此在低波动情况下，实际的供需矛盾反而在增强，加上地缘方面存在较多不确定性因素，因此需要警惕低波之后市场波动率进一步提升的可能。

　　2．裂解价差整体稳定，炼厂开工较高

　　在整体季节性需求的支撑下，裂解价差表现较好，欧美汽柴油裂解都出现了一定超越季节性表现的迹象，裂解价差的支撑对原油价格向下突破亦形成一定限制；不过需要警惕，一旦需求支撑减退，裂差对油价的支撑也会减弱。

　　8月22日当周，国内油品和化工裂解价差在油价下行背景下继续提升。横向看，LL裂差回落而苯乙烯裂差走强，高硫走强而低硫和沥青稳定，PP和PTA相对稳定。

　　二、高频数据继续确认旺季特征

　　1．美原油库存和表需：去库带来支撑，炼厂开工屡创新高

　　8月15日当周，EIA周度报告显示原油库存回落601万桶，汽油库存下滑272万桶，去库趋势加强，进一步超过市场预期，强现实进一步受到数据支撑。

　　值得一提的是，目前美国炼厂开工持续创下新高，达到96.6%，同时原油产量有小幅下滑，供需两端对现实进行强化，最终体现到库存上，进而对油价形成支撑。后续需要重点关注美国原油开采情况的变化，同时市场对季节性的需求变化可能会更加敏感。

　　2．全球原油库存

　　全球水上库存高位持稳，同时新加坡油品库存整体保持平稳；不过欧洲从降库转向累库趋势，整体非美地区原油供需支撑相较美国更为弱势，关注欧洲地区油品需求以及库存趋势，库存继续上行或对油价形成压力。

　　3．炼厂：开工提升下游需求仍有支撑

　　全球检修从季节性高峰消退，炼厂总体开工率提升。基于季节性需求恢复叠加炼厂开工的较好预期，原油需求具备基本支撑。美国炼厂开工继续创近年新高。

　　汽油消费季节性需求驱动良好，但裂解价差支撑并不稳固，关注下游需求的落实。中国炼厂开工受到多方面冲击后，山东地炼开工有回升趋势，主流炼厂开工则见顶回落，中国需求增长预期有限，关注化工端裂解价差的变化对炼厂端形成的反馈。

　　三、低频供应数据逐步展现边际压力

　　OPEC增产节奏加快，7月原油实际供应增长幅度有限，阿联酋增产和沙特减产抵消，预计8月后增量更加明显。按照欧佩克+8月会议结论，八个成员国将在9月份将石油产量继续提高54.7万桶/日，此举略超此前市场预期，一方面本轮恢复性增产已经完成并突破前期220万桶目标，另一方面，OPEC认为当前全球经济展望稳定、市场基本面健康，并未确认本轮增产的结束，四季度仍有继续增产可能；考虑到补偿措施，预计9月份欧佩克+实际石油产量增幅可能达到52.8万桶/日。

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